A aprovação da Lei 18/2022 de 28 de setembro, sobre a Criação e Crescimento de Empresas (conhecida como a Lei Cria e Cresce) trouxe muitos novos desenvolvimentos à indústria do investimento coletivo. Estes incluem a redução do investimento mínimo em produtos de capital de risco para dar acesso aos investidores retalhistas. Os participantes na XXV edição do Debate Jurídico FundsPeople debateram esta questão. Apreciaram a iniciativa, mas acreditam que são necessárias mais propostas para impulsionar o investimento nestes veículos.
Deve-se recordar que, até agora, o investimento mínimo para aceder ao capital de risco era de 100 000 euros. Com a nova lei, este limiar é reduzido para 10 000, abrindo-o aos investidores de retail, desde que estes satisfaçam três requisitos: acesso através da assessoria de uma entidade autorizada, que o seu património líquido não exceda os 500 000 euros (acima deste limite o CNVM não considera o investidor como sendo um investidor retalhista) e que este investimento não exceda 10% de tais ativos.
O sócio da Allen & Overy, Salvador Ruiz, acredita que o novo investimento mínimo é um passo na direção certa: "Expande grandemente as possibilidades de investimento e dá aos fundos de capital privado, acesso às redes de banca privada". No entanto, acredita que em Espanha "estão a mexer nestes veículos quando noutras jurisdições como o Luxemburgo e a Irlanda têm mais flexibilidade e mais capacidade de entrada. Além disso, esqueceram o regime fiscal", diz ele.
Esta crítica é ecoada por Elisa Ricón, CEO da Inverco: "É bom ter as regras, mas é muito melhor tê-las a tempo e que sejam completas", critica, argumentando que as regras financeiras devem andar de mãos dadas com as regras fiscais. Ele acredita que enfrentar a regulamentação financeira, por um lado, e a regulamentação fiscal, por outro, significa que "os novos produtos não estão a descolar". Além disso, salienta que o peso das empresas nacionais num veículo é maior quando é gerido a partir do interior do país, do que quando é gerido a partir do estrangeiro, devido ao conhecimento local e à proximidade do mercado. “Penalizar o veículo é tudo desvantagem. Deveria haver mecanismos de coordenação organizada ”, propõe.
Embora a medida tenha sido geralmente bem recebida pela indústria, "teria sido desejável que tivesse sido alinhada com as propostas de reforma (ainda em discussão) da Diretiva de Gestão de Fundos Alternativos (AIFMD) e do Regulamento ELTIF. Em particular, esta última elimina os atuais requisitos mínimos de investimento de 10 000 euros", acrescenta Leovigildo Domene, diretor da Deloitte Legal. "A proteção do investidor está, afinal, no ADN do nosso legislador, mas as regras de comercialização dos vários veículos de investimento alternativos devem ser alinhadas com as propostas europeias, se aprovadas com o seu conteúdo atual", diz ele.
Não é surpreendente que o regulador espanhol defenda este papel de vigilante, especialmente considerando que no mercado doméstico 80% do investimento corresponde a clientes retalhistas e apenas 20% a clientes institucionais, de acordo com dados da Inverco. A média europeia é de 70% institucional e 30% retail.
No entanto, Ricón argumenta que "a proteção do investidor não deve ser incompatível com a promoção dos mercados". Uma grande parte do problema, segundo os especialistas, reside na falta de literacia financeira. "Deve ser feita uma distinção clara entre poupança e investimento. No segundo caso, são assumidos mais riscos dependendo do produto e, portanto, podem ocorrer perdas", recorda Alfredo Oñoro, Diretor de Conformidade Regulamentar do Cecabank. Na sua opinião, "a abertura do mundo do capital de risco aos investidores retalhistas através destes canais regulamentados é muito mais segura para os investidores, uma vez que estes veículos estão sujeitos a regulamentação específica, são controlados por supervisores e depositários, e só chegarão aos investidores retalhistas que cumpram determinados requisitos e após verificação dos mesmos", reafirma ele.
Além disso, estes novos desenvolvimentos podem encorajar "os investidores retalhistas a não se concentrarem exclusivamente em produtos bancários tradicionais e a recorrerem a investimentos alternativos, com todas as garantias de proteção oferecidas pela nova regulamentação (assessoria e investimento mínimo)", diz Ana Martínez-Pina, Coordenadora de Regulamentação Financeira e Seguros da firma de advogados Gómez, Acebo & Pombo.
Durante o colóquio, algumas propostas de melhoramento foram colocadas em cima da mesa. De acordo com Leovigildo Domene, os filtros para o acesso retalhista a veículos de capital de risco poderiam ser limitados a "uma avaliação da adequação do produto e um aviso escrito se o investimento exceder 10% da carteira do cliente". Caso contrário, os atuais requisitos "podem levar a um esforço titânico de monitorização das entidades, especialmente nos casos em que o gestor e o distribuidor não coincidem", sublinha ele.
Salvador Ruiz também concorda com este ponto de vista, dizendo que se trata de uma questão de informação: "Quando alguém compra um produto, deve ler o prospeto e compreender o trinómio de rentabilidade, liquidez e segurança que ele oferece. É algo que têm muito claro na Europa ”, explica. A este respeito, esclarece que "o papel do CNVM é verificar se as normas de informação dadas aos investidores são corretas".
Nesse sentido, Elisa Ricón comenta que no Projeto de Lei para a Criação da Autoridade Administrativa Independente para a Defesa dos Clientes Financeiros (ADCF) existe uma série de exclusões em reclamações contra instituições, e a Inverco solicitou que a exclusão de quedas de valor devido à mera flutuação dos mercados fosse expressamente incluída.
Ela explica que, "embora isto não esteja evidente no reino das reivindicações, poderíamos encontrar-nos num mercado em baixa e hordas de investidores a reclamar, o que poderia ser fatal para todos. A literacia financeira consiste em ter confiança no sistema financeiro. Em Espanha, temos um sistema em que podemos confiar e isto é algo que deve ser transmitido pelas autoridades públicas", justifica.
A este respeito, Ruiz emite um aviso: "O sistema financeiro é um gasoduto que vai da poupança ao investimento. Se o mercado espanhol não lhe oferece este canal, ou vai ao Luxemburgo ou monta veículos não regulamentados.
