17 de março de 2021
- TRIBUNA por José María Marinas Aramendía, Chefe de Custódia e Liquidação de Valores, Cecabank. Publicação patrocinada pelo Cecabank
A 3 de setembro, entrou em vigor a Diretiva Europeia SRD2 (Shareholder Rights Directive 2 (Diretiva (UE) 2017/828 do Parlamento Europeu e do Conselho), geralmente conhecida como o Regulamento de Acionistas ou o Regulamento de Envolvimento dos Acionistas a Longo Prazo. Embora a transposição para o direito espanhol ainda não esteja concluída, as implicações para os investidores e depositários justificam uma análise detalhada.
Este regulamento representa um avanço significativo em comparação com o regulamento anterior (SRD1-Diretiva 2007/36/CE de 11 de julho de 2007), não só em termos da extensão dos direitos dos acionistas, mas também em termos do seu impacto sobre os diferentes participantes ao longo de toda a cadeia de valor entre o emitente e os seus acionistas.
A fim de compreender o significado e o alcance deste novo regulamento, um bom ponto de partida é analisar as causas que o justificam e que, de alguma forma, têm atuado como condutores para o seu aparecimento. Podemos identificar três motivos.
Em primeiro lugar, a crise financeira de 2008 pôs em evidência a falta de um envolvimento efetivo dos acionistas na gestão das empresas cotadas. A falta de envolvimento resultou do desenvolvimento de estratégias especulativas e de curto prazo pela gestão de topo, muitas vezes contrárias ao interesse empresarial geral e aos interesses particulares dos acionistas. Não era raro correr grandes riscos para maximizar os lucros imediatos, mas comprometer a viabilidade a longo prazo das empresas.
Em segundo lugar, a realidade também revelou a dificuldade de comunicação entre as empresas cotadas e os seus acionistas, principalmente por duas razões. Na maioria dos casos, o emissor não sabe quem são os seus acionistas finais. Por outro lado, as ações são frequentemente detidas por cadeias complexas de intermediários, o que dificulta a comunicação entre o emitente e o acionista. Nestas condições, o exercício do direito de voto pelos acionistas parecia ser uma missão quase impossível.
E, em terceiro lugar, a falta de envolvimento real na gestão das empresas, o que era particularmente evidente no caso dos investidores institucionais. Muitos destes investidores institucionais já definiram uma política de responsabilidade social empresarial que os leva a selecionar as empresas em que investem com critérios muito rigorosos. Estes mesmos investidores, contudo, dificilmente exercem os seus direitos de voto nas assembleias gerais destas empresas.
Neste contexto, a SRD2 vem com o objetivo essencial de reestruturar as relações entre acionistas e empresas cotadas a nível europeu, tornando-as mais fluidas, transparentes e eficientes. Para este fim, é estabelecido o direito das empresas emissoras a conhecerem a identidade dos seus acionistas; a transmissão de informação entre a empresa e os acionistas está regulamentada; é intensificada a monitorização dos conselheiros de voto; e investidores institucionais e gestores de ativos são obrigados a desenvolver e tornar pública uma política de compromisso com a qual devem ser coerentes no exercício de tais direitos de voto, entre outras medidas.
Deste modo, a SRD2 não só tem impacto nos acionistas, mas também implicações importantes para os emitentes, intermediários, investidores institucionais e gestores de ativos. É sobre este último que este artigo se centra.
Os clientes institucionais e os gestores de ativos devem definir uma política de compromisso. Tal política de participação deve ser pública, eficaz e coerente no exercício do direito de voto. Além disso, devem publicar anualmente a forma como aplicaram esta política, incluindo como votaram nas assembleias gerais, exceto em casos insignificantes em termos do seu objetivo ou da dimensão da sua participação (rastreabilidade dos votos). Devem também incluir uma indicação sobre se é ou não utilizado o serviço de assessores de procuração.
A oportunidade é muito clara. A SRD2 fornece o quadro regulamentar que permite que a relação entre os emitentes de grandes valores mobiliários cotados e os seus acionistas seja prolífica e verdadeira. Promove o envolvimento efetivo e sustentável de investidores institucionais e gestores de ativos, lançando as bases para um modelo de governação empresarial saudável e eficiente em empresas cotadas.
A implementação concreta da norma, a vontade real e determinada de todos os envolvidos para tornar a implementação eficaz, determinará o sucesso na realização dos seus objetivos. O grande desafio não se refere ao mercado espanhol, onde já existiam procedimentos homogéneos para o exercício do direito de voto graças aos esforços dos bancos e das infraestruturas de mercado, mas sim a outros mercados europeus onde as cadeias sob custódia nem sempre permitiram a identificação do investidor final e onde não existiam mecanismos para o exercício do direito de voto.
O investimento em recursos, que a adaptação à nova regulamentação pode sem dúvida implicar, representa também uma oportunidade para os emitentes, depositários e investidores institucionais melhorarem o seu posicionamento no mercado e fornecerem valor aos seus clientes. Sem dúvida, o exercício ou não do voto responsável tornar-se-á um fator de diferenciação para os serviços dos vários intervenientes no mercado.
Este é o desafio e a oportunidade que nós, como sistema, enfrentamos. Exigirá responsabilidade e compromisso por parte de todos os participantes, mas especialmente por parte da custódia e depositários, que devem facilitar a todos os envolvidos na cadeia o exercício dos direitos e obrigações contidos no regulamento.
